原文链接：https://www.nytimes.com/athletic/7710702/2026/11/05/manchester-united-2025-2026-bookkeeper/?unlocked_article_code=1.PFE.-LBN.SfthH5WU4d7N&source=athletic_user_shared_gift_article_copylink&smid=url-share-ta如果说时间能够治愈一切，那么对于老特拉福德而言，21年显然还远远不够。
曼联9月公布的最新财务报表，涵盖了球队在2025-26赛季的情况。
尽管球队在球场上的表现有所改善，但这份报表再次令人不快地提醒人们：英格兰足球历史上最具争议的时刻之一，至今仍在投下阴影。
2005年5月的那一天，距离现在已经过去20多年。
尽管球迷们早已预见这笔交易将带来怎样的后果，并为此发起抗议，但格雷泽家族旗下的Red Football Limited最终还是完成了对这家英格兰最富有俱乐部的杠杆收购。
有一段时间，教练席上的天才表现掩盖了董事会层面正在发生的一切。
在亚历克斯·弗格森爵士的带领下，曼联又赢得了五座联赛冠军奖杯，即便俱乐部需要支付的利息也在不断累积。
而在弗格森退休后的13年里，曼联总共只赢得了五座奖杯。
对于非顶级俱乐部而言，这样的成绩或许值得欣喜；但对于曼联来说，这恰恰说明了俱乐部地位经历了多么令人错愕的下滑。
曾有一段时间，曼联在球场内外的命运走向截然相反。
但如今，情况已经不同。
曼联已经连续七个赛季亏损。
即使俱乐部去年的收入创下新高，其原本超过1亿英镑（约合1.34亿美元）的领先优势也已经荡然无存。
阿夫拉姆·格雷泽最近曾在一次金融界人士参加的活动中表示，俱乐部的商业实力并不依赖足球成绩。
但现实是，尽管曼联仍然位列世界足坛精英俱乐部之中，其赞助收入增长却几乎陷入停滞，而无论是国内还是海外的竞争对手，都取得了显着增长。
在过去大约30年里，曼联一直是英格兰足球总收入最高的俱乐部。
但到了上赛季，他们很可能已经跌至第五位。
与此同时，俱乐部债务不降反升；即使近期进行了大规模削减成本，融资成本仍然导致俱乐部出现亏损。
如果没有这些融资成本，曼联原本可以实现盈利。
很长一段时间里，曼联的债务只有2005年那次收购给俱乐部留下的部分。
但这种情况在2020年末发生了变化。
新冠疫情重创俱乐部财务状况，迫使曼联首次动用了循环信贷额度（RCF）。
自吉姆·拉特克利夫爵士近三年前成为俱乐部股东以来，依赖短期债务已经成为曼联日常运营的一部分。
这也反映出拉特克利夫在其创建并借此积累财富的企业集团英力士（INEOS）中的运作方式。
曼联的循环信贷额度借款上限已经提高至4亿英镑，而借款余额的大幅波动，则反映出俱乐部使用灵活短期融资的意愿，以及对这类资金的现实需求。
到2025年底，曼联已经从循环信贷额度中提取了2.9亿英镑，随后在接下来的六个月里偿还了1.8亿英镑。
今年7月和8月，为了支付夏季转会开支，曼联又提取了1.2亿英镑，并在9月偿还了3000万英镑。
循环信贷额度的借款余额不断波动，但长期债务，即所谓的“优先债务”，近期却只有一个变化方向：继续上升。
今年6月，曼联对4.25亿美元（按如今汇率约合3.17亿英镑）的优先担保票据进行了再融资，以5.5亿美元（约合4.11亿英镑）的新票据取而代之。
新票据将于2031年6月到期。
此外，曼联还保留着一笔来自美国银行、金额为2.25亿美元（约合1.68亿英镑）的定期贷款。
这笔贷款原定于2029年到期，如今也被推迟至2031年6月偿还。
再加上循环信贷额度目前已知的借款余额——2亿英镑，意味着曼联如今的债务总额约为7.79亿英镑，已经接近俱乐部历史上的最高水平之一。
有人开始批评足球财务规则，认为这些规则竟然允许曼联在背负巨额债务的情况下，继续投入资金引进球员。
这种说法实际上颠倒了逻辑。
曼联债务所带来的不公之处在于，这笔债务——其中绝大部分至今仍与格雷泽家族当年的收购有关——实际上一直在妨碍球队在球场上的发展。
俱乐部因此被抽走了数以百万计的资金，而这些钱原本完全可以用于其他方面。
这种资金流失至今仍以利息支付的形式持续发生。
曼联的利息支出超过英格兰其他所有俱乐部，甚至高于热刺和埃弗顿——这两家俱乐部都曾为建设令人印象深刻的新球场而大举借贷。
上赛季，利息支出净额消耗了曼联3680万英镑现金，此外还有720万英镑用于债务发行成本，其中主要涉及上述优先票据的再融资。
曼联的自由现金流（FCF），即在支付运营成本、资本支出（包括转会支出）和利息之后产生的现金，之所以上赛季为负，唯一原因是俱乐部在6月花费6350万英镑，买下了老特拉福德西北方向一块占地25英亩的土地。
这块地计划用于建设一座拥有10万个座位的新主场，而这项工程无疑还需要更多债务融资。
值得注意的是，这6350万英镑甚至低于曼联过去两个赛季支付的利息总额。
降低债务偿还成本并不容易。
优先债务的规模和利率都更高，这意味着仅这部分债务就会让曼联额外支付1340万美元的利息。
而且，除非俱乐部能够减少对循环信贷额度的依赖，否则每年超过4000万英镑的利息支出恐怕将成为常态。
上赛季，曼联税前亏损4700万英镑。
但如果不考虑这些利息成本，并计入出售球员带来的收入，那么俱乐部自2020年以来首次实现了盈利。
剔除球员出售收入后，曼联的运营亏损为1600万英镑。
这意味着，即使没有欧战收入，这项亏损也已经连续第二年减半。
这反映出拉特克利夫主导的大规模重组和成本削减行动取得了成效，同时也与球队比赛场次减少有关——“外部比赛日成本”较2024-25赛季下降了23%。
此外，米兰在今年6月聘请鲁本·阿莫林，也为曼联节省了原本可能需要支付的850万英镑解约补偿金。
曼联的员工人数大幅下降，两年内减少了29%。
如果不计算运营自营电商模式所产生的成本——这一模式也带来了相应的商业收入增长——那么俱乐部同期的非员工成本已经下降了17%。
随着重组计划结束，过去数额庞大的特殊支出也将逐渐减少。
随着欧冠重返老特拉福德，曼联预计2026-27赛季的收入将达到创纪录的7.4亿至7.6亿英镑。
《The Athletic》估计，曼联仅凭获得欧冠参赛资格，就至少可以获得4500万英镑的欧足联奖金。
其中约3700万英镑已于9月18日到账，时间上恰好与俱乐部三天后偿还3000万英镑循环信贷借款相衔接。
种种迹象表明，曼联已经削减了现阶段所能削减的大部分成本。
即使俱乐部预计收入将增加6000万至8000万英镑，税息折旧及摊销前利润（EBITDA）也最多只预计增加900万英镑。
EBITDA是一项价值受到质疑的财务指标，但它与曼联的借贷安排挂钩。
这也反映出，重返欧洲赛场同样意味着俱乐部需要承担更多成本。
今年曼联的工资总额最终会达到什么水平，将是一件值得关注的事。
上赛季，俱乐部年度薪资支出降至六年来最低水平，这也促成了创纪录的2.164亿英镑EBITDA。
工资支出占收入的比例为44.6%，是2009年以来的最低水平。
由于曼联是唯一一家披露2025-26赛季财务账目的英超俱乐部，我们并不知道他们的工资总额在联赛中究竟排名第几。
但考虑到他们一年前排名第五，而且工资支出减少了1100万英镑，可以合理推测：曼联上赛季在实际联赛排名上，比工资支出所对应的排名高出了两位。
这是弗格森执教时期以来最出色的一次超额表现，也是弗格森退休后曼联第三次在联赛中取得高于工资总额排名的成绩。
EBITDA仅有小幅增长，说明曼联本赛季的工资支出可能会有所增加，即使卡塞米罗、杰登·桑乔和拉斯穆斯·霍伊伦已经离队。
马库斯·拉什福德回归，再加上获得欧冠资格后球员基本工资的上涨，以及新援卡洛斯·巴莱巴、安德烈·桑托斯和尤里·蒂勒曼斯带来的影响，都可能逆转过去两个赛季累计节省的6300万英镑工资支出中的一部分。
即便如此，曼联仍有很长的路要走。
曼城最新公布的工资总额数据来自2024-25赛季，比曼联高出1.66亿英镑。
尽管迈克尔·卡里克上赛季带领曼联取得联赛第三名，值得肯定，但球队当时并没有太多需要应对的周中比赛。
如今，随着欧冠赛事加入赛程，我们已经看到了球队面临的困难。
曼联本赛季开局十分糟糕。
近期在科莫遭遇的令人震惊的崩盘，以及输给伯恩茅斯和切尔西的比赛，都暴露出这支球队已经难以应付额外增加的比赛负荷。
即便那场令人振奋的3比2战胜罗马的比赛带来了一些喘息空间，也让球队收获了不少喜悦，但问题并没有因此消失。
自2020年以来，还没有任何一支工资总额低于3.9亿英镑的球队赢得过英超冠军。
而过去五个赛季的欧冠冠军，其员工成本也都轻松超过了4亿英镑。
卡里克的球队不应该被科莫打得如此狼狈——科莫最近公布的工资总额只有曼联的四分之一。
但在当今足球世界里，想要争夺最高荣誉，似乎仍然是一件不切实际的事。
毕竟，数十年来的证据反复证明：想要在球场上取得成功，最有效的方法就是在球员工资上比其他球队投入更多。
当然，曼联在球员引进方面并非没有花过大钱。
在弗格森退休后的12个赛季里，曼联的净转会支出达到17.6亿英镑，是英格兰最高的。
这是高价买人、却又极不擅长出售球员所造成的结果。
经过今年夏天的转会操作，组建曼联这套阵容的总成本再次超过了10亿英镑。
近年来，曼联现金状况一直非常紧张，其中一个原因就是转会支出浪费严重。
俱乐部长期以来都是足球界转会相关债务最高的球队之一。
上赛季，这部分债务有所下降，但仍然超过3亿英镑。
更重要的是，曼联需要在2026-27赛季支付其中接近2亿英镑。
曼联的财务账目确认，巴莱巴等新援的加盟成本超过了1.9亿英镑。
自7月以来，俱乐部的净转会支出已经超过1.7亿英镑。
这个数字相当惊人，也再次暴露出曼联始终无法通过球员出售获得大笔收入的问题：曼联在6月之后入账的2100万英镑球员出售收入中，超过一半来自早已离开老特拉福德的球员。
主要收入来自梅森·格林伍德从马赛转会费内巴切时产生的二次转会分成。
尽管净转会支出已经相当庞大，许多曼联球迷仍然觉得俱乐部做得不够。
他们眼看着曼城和切尔西又花费数亿英镑引进新球员。
这种不满至少在一定程度上源于曼联糟糕的球员出售能力。
曼城和切尔西长期以来都能通过出售球员获得可观利润，从而将这笔钱重新投入到引进新球星的交易中。
格雷泽家族当初收购曼联的原因之一，就是在很长一段时间里，俱乐部能够承担债务带来的负担，同时仍然维持足球精英俱乐部级别的投入。
在转会费方面，曼联确实延续了这种投入水平——拉特克利夫入主后的两年内，俱乐部在新援身上花费超过5亿英镑。
但与之形成鲜明对比的，是曼联相对落后的工资支出水平。
如今，世界已经变了。
曼联在2022年之后停止支付股息。
这并不是因为格雷泽家族突然变得慷慨，而是因为俱乐部的资源已经无法再负担这笔支出。
拉特克利夫于2024年2月入主，并注入3亿美元股权资金，这恰恰说明俱乐部原有的资金来源已经枯竭。
曼联面临的一个重大问题是，随着俱乐部原本的收入优势消失，竞争对手却越来越频繁地从各自所有者那里获得资金支持。
切尔西在罗曼·阿布拉莫维奇执掌期间，连续19年得到他的巨额资金注入；随后BlueCo接手，又投入了更多资金。
过去一个月，阿布扎比联合集团对曼城的资金支持成为新闻焦点。
但事实上，即使在独立委员会揭露所谓“伪装融资计划”之前，曼城的所有者就已经向俱乐部提供了巨额资金。
阿森纳曾经坚持了数十年的自给自足模式，但在新冠疫情之后，这种模式逐渐结束。
当时，俱乐部所有者克伦克体育娱乐集团（KSE）偿还了酋长球场尚未结清的贷款。
此后，更多资金支持帮助阿森纳在上赛季赢得了22年来的首个联赛冠军。
不过，阿森纳如今也欠下了KSE的款项。
在伦敦北部的另一边，热刺在财务投入方面的谨慎态度也已经消失。
ENIC集团在一年之内向俱乐部注入了3.2亿英镑。
甚至连一直由芬威体育集团（FSG）严格管理财务的利物浦，自21世纪初以来也已经获得了超过3.5亿英镑的资金支持。
如今，随着包括杰夫·贝索斯在内的财团加入，利物浦未来获得更多资金支持也已成为可能。
过去20年里，曼联一直在支付股息和债务利息。
这些钱对俱乐部毫无帮助，却给俱乐部的掌控者带来了丰厚回报。
即使是2011年和2013年发行的总计3.18亿英镑股票，也只是整个故事的一部分，因为这笔资金中，除了6500万英镑之外，其余部分都被用于偿还债务。
如果从相对宽容的角度计算格雷泽家族入主以来所有者向曼联提供的资金支持，那么俱乐部净获得的资金为1.12亿英镑。
而这一数字之所以还能呈现正数，完全是因为拉特克利夫的注资。
但如果扣除债务发行成本和利息支付——直到最近，这些支出都只是用于偿还收购曼联时产生的债务——那么就会发现，所有者对曼联的资金支持实际上是负7.62亿英镑。
在一个大多数俱乐部都处于亏损状态、需要依靠所有者提供资金支持的英超联赛中，格雷泽家族刚刚入主时，曼联曾经拥有的巨大优势已经彻底消失。
而改变现状也并不现实，格雷泽家族显然没有多少意愿向俱乐部注入资金，拉特克利夫进一步追加投资的可能性也很小。
近期披露的信息显示，他旗下三家主要的英力士业务在2025年的税前亏损合计达到26亿英镑，三年累计亏损更是超过50亿英镑。
在利率不断走高的环境下，巨额债务正带来沉重压力；与曼联的情况一样，股息支付也已经停止。
如今，随着秋天再次到来，人们的目光又一次聚焦在老特拉福德的教练席上。
曼联本赛季开局惨淡，卡里克的帅位安全问题已经成为众人热议的话题。
然而，曼联的问题远不止于球队阵容选择和战术上的困境。
本赛季，曼联的收入将大幅增长，但英格兰的其他俱乐部也已经达到了相近的水平。
如果曼联无法持续获得欧冠资格，最终仍将被竞争对手甩在身后。
而在工资支出受到限制的情况下，持续获得欧冠资格也并不容易。
大规模削减成本改善了俱乐部的基础财务状况，但真正实现盈利依然遥不可及。
曼联的现金状况仍然紧张，而教练任命和转会市场上的昂贵失误，很快就会抵消俱乐部在其他方面节省下来的资金。
归根结底，所有问题最终都要追溯到格雷泽家族，以及曼联至今仍然背负的那些债务。
对于其他人来说，这或许已经是一套听腻了的陈词滥调。
但在如今球员转会支出节节攀升、几乎让大多数俱乐部都陷入亏损的时代，曼联每年超过4000万英镑的利息成本绝不是小事。
其他俱乐部可以依靠所有者填补资金缺口、为基础设施建设提供资金；曼联却做不到。
